Le pays d’Afrique de l’Ouest, qui tente d’éviter un défaut de paiement, a mobilisé 650 millions d’euros l’an dernier auprès de l’institution de financement du développement Africa Finance Corporation et de First Abu Dhabi Bank, dans le cadre d’emprunts qui leur accordaient des privilèges par rapport aux détenteurs d’obligations existants.
Le Sénégal a garanti ces prêts avec de nouvelles obligations souveraines domestiques, en utilisant des produits dérivés appelés total return swaps, de plus en plus utilisés par les pays proches du défaut et qui peuvent conférer aux prêteurs une priorité sur les autres créanciers.
Ces accords ont été conclus après qu’un auditeur public a confirmé en 2025 que le pays avait au moins 7 milliards de dollars de dettes cachées sous le précédent gouvernement, portant la dette totale à plus de 40 milliards de dollars, soit plus de 130 % du PIB.
Le ministère des Finances du Sénégal et son conseiller financier, Global Sovereign Advisory, n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.
Le Sénégal cherche à renégocier un programme de soutien de 1,8 milliard de dollars avec le FMI. Le Fonds a indiqué au FT que les détails des swaps n’avaient pas été communiqués.
« L’équipe du FMI est au courant que le Sénégal a conclu plusieurs contrats de total return swaps avec des prêteurs. Les termes de ces swaps n’ont pas été partagés », a déclaré l’institution.
Elle a ajouté qu’elle « s’attend normalement à ce que les autorités partagent les conditions financières des financements, en particulier dans le cadre » de son analyse de soutenabilité de la dette.
Les pays sont généralement tenus par leurs créanciers obligataires de divulguer tout emprunt supplémentaire garanti. Les emprunts sous forme de swaps ne sont généralement pas classés comme des prêts, bien que certains pays les aient néanmoins déclarés.
Les gouvernements en manque de liquidités, confrontés à des coûts élevés sur les marchés de la dette publique, se tournent vers ces swaps — couramment utilisés en finance, par exemple pour permettre à un hedge fund de parier contre une obligation — comme un moyen d’obtenir rapidement des liquidités à des taux plus faibles, en accordant aux prêteurs des droits sur une grande quantité d’obligations.
Ces obligations sont généralement restituées à la fin de l’accord. Mais en cas de défaut, ces swaps peuvent compliquer considérablement la restructuration de la dette.
L’an dernier, la Banque mondiale a estimé que la montée des emprunts souverains garantis, comme les total return swaps, devenait « particulièrement problématique », en raison d’une transparence « insuffisante » dans les statistiques de dette publique.
Ces accords confèrent en pratique une priorité de remboursement à ces prêteurs par rapport aux autres créanciers, « en incitant les pays emprunteurs à les rembourser en priorité » avant toute restructuration.
L’an dernier, l’Angola a utilisé un total return swap pour emprunter 1 milliard de dollars auprès de JPMorgan, en nantissant près de 2 milliards de dollars d’obligations. L’accord a été étendu et augmenté cette année, malgré un appel de marge de 200 millions de dollars.
En septembre, la Colombie a conclu un total return swap d’un an avec des banques, mobilisant l’équivalent de plus de 9 milliards de francs suisses en utilisant des obligations en dollars, de la dette en monnaie locale et des bons du Trésor américain.
Les finances du Sénégal sont devenues précaires après les révélations de dettes cachées, qui ont conduit le FMI à suspendre son programme et à bloquer l’accès du pays aux marchés obligataires internationaux. Le scandale de dette cachée le plus célèbre en Afrique reste celui du Mozambique, avec les « tuna bonds » de 2 milliards de dollars révélés il y a une décennie.
Les obligations mises en garantie par le Sénégal ont été émises dans la monnaie de son union monétaire régionale — le franc CFA d’Afrique de l’Ouest, arrimé à l’euro — et leur valeur dépassait celle des prêts, selon les documents.
L’accord conclu avec Africa Finance Corporation, en mai dernier, permettait au Sénégal de mobiliser jusqu’à 350 millions d’euros via des swaps. Le pays a reçu une première tranche de 105 millions d’euros en échange du transfert de titres représentant l’équivalent de 150 millions d’euros d’obligations en francs CFA et du paiement d’un intérêt de 3,5 à 4 % au-dessus d’un taux variable.
En juin, le pays a signé un autre swap de trois ans avec First Abu Dhabi Bank, lui permettant d’emprunter 300 millions d’euros en transférant des obligations d’une valeur d’environ 400 millions d’euros et en payant un taux variable majoré d’environ 5 %.
Africa Finance Corporation n’a pas répondu aux demandes de commentaires. First Abu Dhabi Bank a refusé de commenter.
Les deux prêts arrivent à échéance en 2028. Si le Sénégal fait défaut d’ici là — ce qui réduirait la valeur des obligations détenues par ces institutions — il devra payer une pénalité financière importante pour honorer les swaps. Le contrat avec AFC précise que, dans ce cas, le prêteur « marquera très probablement à zéro » la valeur des obligations garanties.
L’ampleur totale des emprunts via swaps reste inconnue. Les analystes de Bank of America estimaient en décembre que le Sénégal aurait pu lever jusqu’à 1 milliard de dollars via ces instruments en 2025. Les documents mentionnent également une dette similaire envers la banque française Société Générale, et permettent à AFC d’exiger un remboursement en cas de défaut sur cette dette.
Société Générale a refusé de commenter.
Les détenteurs d’obligations affirment être largement tenus dans l’ignorance. « Nous devons découvrir ces informations en insistant auprès du ministère des Finances lors des réunions à Dakar », a déclaré un investisseur, estimant le total à environ 1 milliard de dollars. « Rien de tout cela n’est rendu public ni communiqué au marché. »
Le swap avec AFC exigeait que le Sénégal place 55 millions d’euros sur un compte afin d’acheter des actions d’AFC et de financer une centrale électrique à Dakar soutenue par l’institution.
Le Sénégal, membre d’AFC depuis 2019, a également dû reconnaître officiellement cette institution comme créancier privilégié et garder confidentielle l’existence du prêt, notamment en informant au préalable en cas de communication au FMI.
Le swap avec First Abu Dhabi Bank prévoit que celle-ci peut exiger un remboursement si le Sénégal perd certaines notations minimales (Caa1 chez Moody’s ou CCC+ chez S&P), et si les parties ne parviennent pas à s’accorder sur une restructuration.
Moody’s a abaissé la note du Sénégal à Caa1 en octobre, avec une perspective négative. Un mois plus tard, S&P Global l’a dégradée à CCC+, sous surveillance négative.
En cas de défaut, certains investisseurs estiment que le FMI chercherait à classer ces swaps comme dette extérieure devant être incluse dans une éventuelle restructuration, notamment pour dissuader d’autres pays d’utiliser ce type de financement à haut risque.
« En général, ces total return swaps seraient considérés comme de la dette extérieure dans le cadre des analyses de soutenabilité de la dette du FMI », a déclaré l’institution. Elle a ajouté que les décisions relatives à la dette « relèvent des autorités nationales ».
Source Financial Times
Traduit de l'anglais
Le Sénégal a garanti ces prêts avec de nouvelles obligations souveraines domestiques, en utilisant des produits dérivés appelés total return swaps, de plus en plus utilisés par les pays proches du défaut et qui peuvent conférer aux prêteurs une priorité sur les autres créanciers.
Ces accords ont été conclus après qu’un auditeur public a confirmé en 2025 que le pays avait au moins 7 milliards de dollars de dettes cachées sous le précédent gouvernement, portant la dette totale à plus de 40 milliards de dollars, soit plus de 130 % du PIB.
Le ministère des Finances du Sénégal et son conseiller financier, Global Sovereign Advisory, n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.
Le Sénégal cherche à renégocier un programme de soutien de 1,8 milliard de dollars avec le FMI. Le Fonds a indiqué au FT que les détails des swaps n’avaient pas été communiqués.
« L’équipe du FMI est au courant que le Sénégal a conclu plusieurs contrats de total return swaps avec des prêteurs. Les termes de ces swaps n’ont pas été partagés », a déclaré l’institution.
Elle a ajouté qu’elle « s’attend normalement à ce que les autorités partagent les conditions financières des financements, en particulier dans le cadre » de son analyse de soutenabilité de la dette.
Les pays sont généralement tenus par leurs créanciers obligataires de divulguer tout emprunt supplémentaire garanti. Les emprunts sous forme de swaps ne sont généralement pas classés comme des prêts, bien que certains pays les aient néanmoins déclarés.
Les gouvernements en manque de liquidités, confrontés à des coûts élevés sur les marchés de la dette publique, se tournent vers ces swaps — couramment utilisés en finance, par exemple pour permettre à un hedge fund de parier contre une obligation — comme un moyen d’obtenir rapidement des liquidités à des taux plus faibles, en accordant aux prêteurs des droits sur une grande quantité d’obligations.
Ces obligations sont généralement restituées à la fin de l’accord. Mais en cas de défaut, ces swaps peuvent compliquer considérablement la restructuration de la dette.
L’an dernier, la Banque mondiale a estimé que la montée des emprunts souverains garantis, comme les total return swaps, devenait « particulièrement problématique », en raison d’une transparence « insuffisante » dans les statistiques de dette publique.
Ces accords confèrent en pratique une priorité de remboursement à ces prêteurs par rapport aux autres créanciers, « en incitant les pays emprunteurs à les rembourser en priorité » avant toute restructuration.
L’an dernier, l’Angola a utilisé un total return swap pour emprunter 1 milliard de dollars auprès de JPMorgan, en nantissant près de 2 milliards de dollars d’obligations. L’accord a été étendu et augmenté cette année, malgré un appel de marge de 200 millions de dollars.
En septembre, la Colombie a conclu un total return swap d’un an avec des banques, mobilisant l’équivalent de plus de 9 milliards de francs suisses en utilisant des obligations en dollars, de la dette en monnaie locale et des bons du Trésor américain.
Les finances du Sénégal sont devenues précaires après les révélations de dettes cachées, qui ont conduit le FMI à suspendre son programme et à bloquer l’accès du pays aux marchés obligataires internationaux. Le scandale de dette cachée le plus célèbre en Afrique reste celui du Mozambique, avec les « tuna bonds » de 2 milliards de dollars révélés il y a une décennie.
Les obligations mises en garantie par le Sénégal ont été émises dans la monnaie de son union monétaire régionale — le franc CFA d’Afrique de l’Ouest, arrimé à l’euro — et leur valeur dépassait celle des prêts, selon les documents.
L’accord conclu avec Africa Finance Corporation, en mai dernier, permettait au Sénégal de mobiliser jusqu’à 350 millions d’euros via des swaps. Le pays a reçu une première tranche de 105 millions d’euros en échange du transfert de titres représentant l’équivalent de 150 millions d’euros d’obligations en francs CFA et du paiement d’un intérêt de 3,5 à 4 % au-dessus d’un taux variable.
En juin, le pays a signé un autre swap de trois ans avec First Abu Dhabi Bank, lui permettant d’emprunter 300 millions d’euros en transférant des obligations d’une valeur d’environ 400 millions d’euros et en payant un taux variable majoré d’environ 5 %.
Africa Finance Corporation n’a pas répondu aux demandes de commentaires. First Abu Dhabi Bank a refusé de commenter.
Les deux prêts arrivent à échéance en 2028. Si le Sénégal fait défaut d’ici là — ce qui réduirait la valeur des obligations détenues par ces institutions — il devra payer une pénalité financière importante pour honorer les swaps. Le contrat avec AFC précise que, dans ce cas, le prêteur « marquera très probablement à zéro » la valeur des obligations garanties.
L’ampleur totale des emprunts via swaps reste inconnue. Les analystes de Bank of America estimaient en décembre que le Sénégal aurait pu lever jusqu’à 1 milliard de dollars via ces instruments en 2025. Les documents mentionnent également une dette similaire envers la banque française Société Générale, et permettent à AFC d’exiger un remboursement en cas de défaut sur cette dette.
Société Générale a refusé de commenter.
Les détenteurs d’obligations affirment être largement tenus dans l’ignorance. « Nous devons découvrir ces informations en insistant auprès du ministère des Finances lors des réunions à Dakar », a déclaré un investisseur, estimant le total à environ 1 milliard de dollars. « Rien de tout cela n’est rendu public ni communiqué au marché. »
Le swap avec AFC exigeait que le Sénégal place 55 millions d’euros sur un compte afin d’acheter des actions d’AFC et de financer une centrale électrique à Dakar soutenue par l’institution.
Le Sénégal, membre d’AFC depuis 2019, a également dû reconnaître officiellement cette institution comme créancier privilégié et garder confidentielle l’existence du prêt, notamment en informant au préalable en cas de communication au FMI.
Le swap avec First Abu Dhabi Bank prévoit que celle-ci peut exiger un remboursement si le Sénégal perd certaines notations minimales (Caa1 chez Moody’s ou CCC+ chez S&P), et si les parties ne parviennent pas à s’accorder sur une restructuration.
Moody’s a abaissé la note du Sénégal à Caa1 en octobre, avec une perspective négative. Un mois plus tard, S&P Global l’a dégradée à CCC+, sous surveillance négative.
En cas de défaut, certains investisseurs estiment que le FMI chercherait à classer ces swaps comme dette extérieure devant être incluse dans une éventuelle restructuration, notamment pour dissuader d’autres pays d’utiliser ce type de financement à haut risque.
« En général, ces total return swaps seraient considérés comme de la dette extérieure dans le cadre des analyses de soutenabilité de la dette du FMI », a déclaré l’institution. Elle a ajouté que les décisions relatives à la dette « relèvent des autorités nationales ».
Source Financial Times
Traduit de l'anglais
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